吴剑飞:高度不确定市场下保本活下去是根本

吴剑飞:高度不确定市场下保本活下去是根本

中国保险资产管理业协会(以下简称协会)行业发展研究专业委员会近期推出投研圆桌论坛“环球聚焦”系列交流会,4月20日,大家资产管理有限责任公司总经理吴剑飞先生就“后疫情、低利率新形势下的机构投资”作主题分享(www.bcbm.com.cn)。

吴剑飞表示,总体上,作为机构投资者,特别是保险资金的管理人,最为根本的是在动荡的、高度不确定的市场下,坚韧地保持住本金,生存下去。下为分享内容节选:

后疫情、低利率新形势下的机构投资

历史经验表明,短期冲击不改变中长期社会与经济运行逻辑。回顾历史,人类经济、文化和社会的演进均沿着其自身轨迹和内生规律来进行,包括瘟疫在内的突发事件,从长期视角看都是暂时性冲击,不会从根本上改变社会经济的运行逻辑。

具体到资本市场,根本上亦取决于其自身的内生运行规律,疫情扰动更多的是催化市场短期自我调整。以A股为例,我们看到疫情发展过程中A股整体调整幅度有限,跌幅较明显的科技等板块也是基于前期估值过高带来的调整。从美股来看,长达十年的牛市之后估值整体处于高位,疫情起到的更多是催化调整作用。

后疫情时代,关注要素市场化改革的长期基石作用

中长期来看,突发事件的冲击有望催生改革。既要高度重视疫情防控本身,亦要更加关注疫情后的深刻变革。

短期来看,市场的主要矛盾是俯冲的基本面、流动性冲动和政策信仰之间的矛盾,而中长期要素配置的市场化改革更值得持续关注。

要素有序自由流动是促进经济长期增长动力形成、资本市场长期健康发展的关键一环。近年来,我国国民经济全要素生产率不断走低,体现了经济学“边际收益递减”的客观规律。

以股票市场为例,一是退市率低,中国近十年来上市公司的退市比率只有0.14%,同期纳斯达克的退市比率是5%左右。A股“只能进、不能出”,目前证券市场上一部分上市公司质量较差、爆雷的公司层出不穷、投资者利益保护不到位等痼疾也由此产生;二是波动性大,虽然我们倡导价值投资,但市场总体表现出鲜明的新兴市场特征,70%以上的股价的变化是归因于市盈率的变化,或者说情绪的变化,而不是由企业的盈利来归因和解释的,这是新兴市场特征的鲜明体现。

因此,当前党和政府再次将要素市场化配置的体制机制提上重要议程,相信将会极大地提振投资者的长期信心,稳定市场总体的估值水平。

面对新环境,保险资产管理行业亟需自我革新

一是保险资产管理行业整体管理规模和第三方管理规模较国际水平偏低。截至2019年末,保险资产管理资金规模约为18万亿元,占大资管行业比例约为13%,与国外相比,该比例不算高。

从结构来看,保险资管行业管理的保险业外资金规模约为3.76万亿元,在保险资产管理整体规模中占比约为20%;如果再扣除年金(包括企业年金、职业年金等)以及基本养老金和养老保障产品,第三方管理规模实际仅有1.2万亿元,占保险资产管理整体规模仅为6%,这一比例与全球相比也较低。

二是新环境下,保险资产管理机构面临来自于低利率和对外开放的双重挑战。一方面,从利率环境来看,负债端约束正在不断加大,利差损、费差损及偿付能力的约束正在制约资金运用;资产荒下,大量到期保险资金的再配置压力也不断凸显。另一方面,从行业格局来看,2018年资管新规以来,监管中性和竞争中性下,行业竞合格局在加剧;对外开放不断加速下,外资机构的进入也与日俱增。综上,保险资产管理行业亟待主动走出往日的“温床”,进行自我革新。

保险资管机构需要厘清“五个关系”,把握“三个主动适应”,实现“三个目标”

厘清“五个关系”。一是整个行业需要厘清保险资管公司组织科层制和投资决策有机性之间的关系,二是厘清知识的标准化和创新性的关系,三是厘清服务保险主业与积极参与大资管市场竞合之间的关系,四是在投资中进一步深入理解时间和价值的关系,五是处理好人和机器的关系。这五个关系都可以落实到具体细致的管理动作中。

把握“三个主动适应”。一个有生命力的投资机构,或者一个有生命力的投资方法论,不应该是单调或机械的,更不是的。总体而言可以归纳为“三个主动适应”:主动适应于所处市场的特征,主动适应于委托人或客户的投资目标,主动适应于团队自身的相对优势。

努力同时实现“三个目标”。一个合格的机构投资者应努力同时实现三个目标:一是要战胜指数基准,二是要战胜同业平均业绩,三是要获得必要的收益。

总体上,作为机构投资者,特别是保险资金的管理人,最为根本的是在动荡的、高度不确定的市场下,坚韧地保持住本金,生存下去。犹太人有一本书叫《塔木德》,里面有人请教一位老人长寿的秘诀。这个老人回答得非常简单,只有三个字:“不要死”。

主营产品:字符点阵液晶模块,图形点阵显示模块,彩色液晶屏TFT类,仪器仪表类显示屏,家用电器类显示屏,工业控制类显示屏